机构：广证恒生评级：无

目标价：无

投资逻辑：

背靠万亿市场，母婴线上社区多元变现驱动成长。2017年母婴产品服务市场规模为2万亿元，受益于互联网成长+生育能力释放，母婴线上社区有望凭借用户规模以及质量优势，通过垂直一体化发展模式满足用户多元需求，并进行多元维度的变现，目前主流的母婴社区变现领域包括广告（17年454亿元，+29%）、电商（17年325亿元，+45%）以及知识付费（17年11亿元，+200%）等。

宝宝树：立足解决母婴用户家庭情感、认识忧虑，多维度挖掘变现空间。从获客端来看：母婴社区行业核心痛点在于年轻家庭对宝宝出生所带来的健康、情感及实际问题的忧虑，公司通过宝宝树孕育以及小时光两大产品，从学习、分享、记录以及购物四大维度解决了用户在孕育过程中遇到的忧虑。变现端来看：

广告：18年H1广告业务营收占比为72%，增速70%，受益于平台用户质量高，老用户数量占比从2015年17%提升至18年H1的69%。

电商：以平台为主直销为辅，平台GMV占比为90%，2017年电商业务实现营收3.3亿元，18年H1受公司战略调整减少直销业务导致下滑，后续将牵手阿里大力发展平台电商业务。知识付费：受益于公司垂直一体化社区建设，公司知识付费业务用户以及营收高速增长，17年实现收入2400万元，同比16年增长近20倍。

立足产品优势，品牌好+活跃度好+海量数据构建壁垒。

①获客：宝宝树无论在母婴类网站热度排名或者IOS榜排名均名列前茅，受益于品牌与口碑，近年销售费用率处于相对下降区间。

②运营：宝宝树拥有1.39亿月活用户，33万个圈子、8400万个帖子、12亿条评论；同时拥有1万篇免费文章、400首儿歌、1500名平台PUGC、542名平台专家等海量内容以及庞大的社区，丰富的内容信息得以提升用户的粘性，30日用户留存率为60%。

③公司拥有全行业最多的1.29亿条用户数据信息，有望通过大数据分析加码广告以及C2M业务推进。

牵手阿里深化业务合作，优化产品延伸用户生命周期。阿里集团战略入股9.9%，并签订一系列战略合作协定：电商（与阿里合作运营）、广告（广告主与投放渠道对接）、C2M（天猫设立C2M店铺）。同时，公司持续推出包括针对宝爸的产品，把用户范围扩大至宝宝年龄-2至6岁的年轻家庭；立足于用户优势，有望通过内生+外延方式进军医疗、金融及女性服饰以及海外母婴市场。

风险提示：行业竞争加剧，活跃用户数大量下滑、行业政策风险、流量变现不及预期